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定向债务融资工具的风险

    非揭露定向债款融资东西的释义>>

    非揭露定向发行是指具有法人资格的非金融企业,向银行间商场特定组织出资人发行债款融资东西,并在特定组织出资人规模内流转转让的行为。在银行间债券商场以非揭露定向发行方法发行的债款融资东西称为非揭露定向债款融资东西(PPN,privateplacementnote)。

    非揭露定向债款融资东西的特色>>

    非揭露定向发行债款融资东西是指向特定数量的出资人发行的债款融资东西,并约束在特定出资人规模内流转转让。其发行方法具有灵敏性强、发行相对便当、信息发表要求相对简化、合适出资者个性化需求、有极限流转等特色。

    非揭露定向融资东西的比较优势>>

    1.简化的信息发表要求

    现在,因为出资者危险偏好趋同、信息保密的需求和金融商场控制等要素,中小企业、战略性新兴产业发行人、保密性要求较高的部分发行人使用债款资本商场融资局限性很大。发行定向融资东西只需向定向出资人发表信息,无需实行揭露发表信息责任,发表方法可洽谈约好。这将减轻发行人,特别非上市公司发行人的信息发表担负,一起非揭露定向发行有利于引进危险偏好型出资者,构建多元化的出资者集体化解中小企业、战略性新兴产业发行人等融资主体在传统揭露发行方法的融资困局。

    2.发行规划可打破“40%”约束

    《证券法》中仅对揭露发行公司债券有“累计债券余额不超越公司净资产百分之四十”的约束,对非揭露发行债券并无清晰规矩,因此定向东西规划可打破净资产40%的约束。

    3.非揭露发行计划灵敏

    因为采纳非揭露方法发行,利率、规划、资金用处等条款可由发行人与出资者经过1对1的商洽洽谈确认。当时,银行间债券商场揭露发行的首要产品是信誉评级相对较高、收益率相对较低的根底产品,出资组合办理难。

    4.PPN推出的意图是满意企业的债款融资需求

    依据《公司法》的规矩,公司揭露发行债券的金额不得超越公司净资产的40%,因此,债券发行比率挨近这一上限的企业只能经过非揭露发行的方法从债券商场持续融入资金。PPN的发行在买卖商协会注册完结,发行审阅和信息发表的要求均低于短融和中票,注册条件也随之大为简化。到2012年7月,PPN合计发行119支,累计发行规划2,502.3亿。从期限来看,期限最长的为5年,最短的为6个月;3年期种类的发行量最大。

    虽然是非揭露发行债券,但PPN的违约危险相对而言较低。一方面,现在已发行个券的评级遍及较高,发布主体评级的PPN中,AAA级债券有66支,占比到达55%,AA+级债券也有29支,占比为24%;另一方面,现在PPN的主承销商首要是银行和中信、中金两家券商,

    非揭露定向融资东西的比较下风>>

    1.债券流转和转让受限

    非揭露定向发行缩小了信息发表规模,简化了发行注册条件,因此,需求相应约束定向东西在定向出资人规模内流转转让,这一特殊性决议了债券流转和转让存在着约束,带来的坏处是产品流动性有所下降,影响定向东西的商场深度。因此,以美国为代表的老练商场经过相关法律法规构建了非揭露定向东西有限流转的机制,平衡定向东西出资人维护要求与商场参与者对流动性的需求。一方面,经过设定限售期约束买卖流转时刻、界定“合格出资者”约束买卖流转受让人等办法,合理界定了非揭露定向东西的固有特色。另一方面逐渐清晰非揭露定向东西的豁免转售条件,适度拓宽了其流转性。我国定向发行商场的建造将来也有或许逐渐引进合格组织出资人准则,扩展定向产品买卖流转规模,清晰豁免转售条件,适度进步定向产品的流动性。

    2.发行价格存在流动性溢价

    非揭露定向东西的定价坚持商场化准则,发行价格、发行利率、所涉费率遵从自律规矩、按商场方法确认。因为非揭露定向融资东西的流动性受限,因此依照商场运转的基本规律,定向东西应该比揭露发行的产品有流动性溢价。定向债券应该比揭露发行的同类债券发行利率更高,以补偿出资者的流动性损失度很大。鉴于非揭露定向发行信息发表要求较低、注册程序快捷等特色,比如债股联合类东西、结构化融资东西等立异产品均可先由定向发行方法渐进推进,既可以将危险控制在较小规模内,防止引起商场动摇,也便于出资者对各类产品灵敏装备,进步危险办理能力及盈余水平。

    3.和同等级揭露发行的短融中票比较,PPN的首要优势在于票面利率相对较高,首要下风在于流动性相对较差

    现在,商场上PPN的票面利率较短融中票均匀要高50BP-100BP,相对出资价值较高。因为PPN归于私募发行,现在买卖流转规模仅在参加PPN出资者名单的少量出资者之间进行流转,因此流动性相对较差。从买卖商协会传递的信息来看,买卖商协会正在经过树立150家准入出资人大名单等方法来处理出资人过少的问题,估量该办法推出后,PPN的流动性将显着改进。一起,估计到时PPN的票面利率溢价水平将全体低到30BP-50BP。当时,PPN全体上依然归于新产品高溢价阶段,出资价值全体性价比较高。