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政府债的非标债权资产

    资管新规发布已有一段时刻,假如从2017年2月撒播这一时点开端算起,那么到现在为止实践上金融组织的调整时刻也要挨近16个月。尽管资管新规几易其稿,可是其所着重的资管本质和中心条款没有大的改动,更多是微谐和恰当放宽。

    咱们欢喜地看到许多金融组织其完成已从很早的时分就开端进行调整,例如对产品、对非标、对通道、对委外、对途径等等方面都作了充沛的预备,在新规正式发布后,也敏捷推出了自己的新产品。

    笔者将连续推出8篇文章,别离详细介绍资管新规前后银行理财的新产品、委外事务、资管子公司、同业理财、非标、股票、保管以及资管系统,期望从上述8个方面全面剖析资管新规后商业银行的未来理财事务的翻开之路。今日第五篇,讨论资管新规以来非标的曩昔和现在、事务办法、监管趋势以及后续翻开。

    大浪淘沙,优胜劣汰!资管新规将让出资者在未来挑选优异的资管组织作为自己的长时间理财定心首选。让商场这只“看不见的手”天然筛选出资办理落后,危险办理不强的组织,终究促进全职业的健康快速翻开!

    榜首部分非标财物的释义:何为非标?

    在很长的时刻内,非标仅仅一个含糊的概念而没有清晰的界说,金融组织关于标与非标的判别具有很强的主观性。直到2013年银监会8号文中,才初次给予了非标清晰的界说。

    非标在不同产品系统下的意义并不相同,在资管新规之前,非标并未构成一个威望的界说和一致确认规范,内容散见于理财、信任和证券期货公司资管产品的监管文件中。

    当然,2018年4月27日发布的资管新规是监管文件中初次对规范化债款财物进行了清晰界说,尔后,债款财物要不便是“标”,要不便是“非标”,就不会再有“非非标”这种说法。

    接下来,咱们将逐一看不同的监管文件对非标的界说。

    1、银行理财“非标”

    银行理财下关于非标的初次界说是在银监发[2013]8号文中,所谓的非规范化债款财物是指未在银行间商场及证券买卖所商场买卖的债款性财物,包含但不限于信任借款、托付债款、承兑汇票、信誉证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。

    从8号文的界说中咱们不难看出,银行理财语境下非标与标断定的首要规范首要是买卖场所,一起非标仅束缚于债款类财物。换句话说,未在银行间或许买卖所买卖的未上市公司股权等并不归于银行理财口径下的非标财物。

    再往后,监管组织不断扩展非标债款的规划。2016年1月,在中债登挂号系统财物模块中,银监会又将非标扩展到了券商两融收益权和收益凭据以及保理、融资租借等财物。

    2016年底,银监会在14年《理财事务核算表》(G06表)的版别上进行全面修订。新修订的17版G06表财物端由本来的9项扩展为16项,其间非规范化债款类财物含11项。

    在对非标确认的细节上,17版的G06表有几个要点改动。一是将股票质押式回购从原权益类财物转为非标类财物,二是新增“可出资财物”项目,清晰该项目即信贷财物流通项目,首要包含在银登中心挂牌的项目,标明在银登中心挂号转让的信贷财物不被确以为非标财物。

    以上为银保监会对银行类存款组织关于银行理财非标的界说。当然,除了表外非标外,银行还有表内非标的概念。所谓的表内非标是指银行自营资金对接信任方案、资管方案等,一般表现在银行财物负债表中的应收账款科目,例如,招商银行90%以上的表内非标均核算在这一科目中。

    除了银行系统对非标财物进行界说外,监管组织一起对其他系统下的非标有一套确认的规范。为更全面了解非标的界说以及不同系统下非标的比照,接下来,咱们来看一下其他监管系统下非标的确认。

    2、信任“非标”

    信任语境下的“非标”出自2014年银监会99号文(《关于信任公司危险监管的辅导定见》)傍边着重“信任公司不得翻开非规范化理财资金池等具有影子银行特征的事务”。

    随后下发的99号文履行细则指出“信任公司非规范化理财资金池事务指信任资金出资于本钱商场、银行间商场以外没有揭露市价、流动性较差的金融产品和东西,然后导致资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配(短期资金长时间运用,期限错配)的事务”。

    能够看到,信任语境下“非标”的内在现已不束缚于债款类财物,而是愈加广泛的“金融产品和东西”,一起,信任非标与标的评判规范由有无买卖场所进一步扩展至市值、流动性、期限错配等方面。

    3、证监会系统下的“非标”

    与银保监会系统银行理财非标规划不同,证监会对非标的界说不束缚在债款领域。

    证券公司和基金子公司资管产品语境下的“非标”出自“八条底线”。2016年5月,我国基金业协会就《证券期货运营组织执行财物办理事务“八条底线”制止行为细则》(现在已失效)的修正内容下发征求定见稿,傍边给出了“非标类财物办理方案”的界说:依据财物办理合同约好的出资规划,出资于未在揭露证券买卖场所转让的股权、债款及其他财物权力的财物比例高于80%(含)的财物办理方案。

    这儿的“非标”,口径包含了“未在揭露证券买卖场所转让”的“股权、债款及其他财物权力”,实践上是一个场外金融产品的概念。

    2018年2月,证监会修订资管产品存案月报,在报表ZGYB1_2产品类别中添加了非标类,指出资于非规范化的财物,包含但不限于信任方案、托付借款、银行理财、财物收益权、收据、股票质押、非上市股权百分之八十以上的产品,办理人发行的财物证券化产品也计为非标类。

    依据存案月报系统,证监会对银行理财和信任方案不穿透辨认底层,一概依照非标财物确认;对券商资管、基金专户、私募基金等归证监会监管的资管产品,穿透看资金终究投向和运用主体。

    近来,证监会经过修订资管月报填写指引的办法对“非标”的界定有了新的的口径,关于“非标”确认,证监会从财物大类和债款类财物的办法别离加以清晰:

    非标财物包含未上市公司股权和非标债款财物。其间,非标债款财物的确认清晰依照资管新规的确认,一起进行了大约的罗列,指出非标债款财物包含但不限于:托付借款、信任借款或收据财物、附加回购或回购挑选权的“明股实债”出资、以债款融资为意图的各类产业(受)收益权等。假如是出资其他资管方案穿透底层财物辨认非标财物。

    本次证监会依据对证券基金运营组织私募资管监管的需求,先行依照穿透监管、实时监测的准则,对私募资管的填写口径进行调整,特别防备私募资管出资非标财物的危险,特别是开放式私募资管产品出资非标财物的危险。为此监管在清晰要求填写非标财物相关数据根底上,要求穿透到底层财物去辨认非标财物进行列报。

    4、资管新规对非标债款财物一致界说

    资管新规以扫除法的办法直接给出了“非规范化债款类财物”的抽象界说:即资管新规清晰了规范化债款财物的确认规范,对非标债款采纳扫除确认规矩,即不归于规范化债款财物的就只能划归到非标债款财物。

    依照资管新规,规范化债款财物确认的5个条件:

    1.等分解,可买卖。

    2.信息发表充沛。

    3.会集挂号,独立保管。

    4.公允定价,流动性机制完善。

    5.在银行间商场、证券买卖所商场等经国务院赞同建立的买卖商场买卖。

    与8号文比较,资管新规关于非标不只界定办法发生了改动,即8号文首要选用例举办法(负面清单)界定非标,而资管新规矩经过以白名单办法区别标与非标,即确认规范化财物后非标债券类财物天然确认。一起资管新规对规范化债款的确认规范更严厉,买卖场所添加经国务院赞同建立的条件。现在,国务院赞同建立的买卖场所包含:

    上海证券买卖所;

    深圳证券买卖所;

    全国中小企业股份转让系统;

    上海期货买卖所;

    郑州商品买卖所;

    大连商品买卖所;

    我国金融期货买卖所;

    上海黄金买卖所;

    上海保交所。

    经国务院赞同的有中信登、票交所等。

    此条规则大崎岖缩窄了买卖场所的规划,银登中心信贷财物流通和北金所债款融资方案因而划入非标债款的领域。当然,并不意味着不在上述场所规划内的买卖场所必定被永久确以为非标,咱们以为应该能够动态做调整,尽管调整的难度比较大。

    契合上述要求的买卖场所,也并不意味着必定被定为标,一起还要满意等分解、可买卖、信息发表、流动性、公允定价以及挂号保管等要求,确认规范更严厉,此前许多没有被确以为非标的财物未来或许被归入其间。

    第二部分非标财物的规划测算

    在榜首部分中弄清楚了非标财物的界说和规划,接下来咱们来预算一下非标财物终究包含多大规划。

    1、银行表内/外非标规划

    在测算整个非标财物规划之前,咱们首要来了解一下银行表内/外非标规划。

    2017年底,银行理产业品存续余额29.54万亿元,其间非标财物占比为16.22%,以此核算银行理财持有的非标债款类财物约4.8万亿元。

    表内非标规划预算近11万亿。表内非标因为信息发表不全,核算难度较大。从上市银行的年报来看,非标类财物一般放在“应收金钱类出资”科目中,以招行为例,其在年报附注中发表,“应收金钱类出资”为本集团持有的无活泼市价债券出资和非标债款出资。

    因为上市银行中只要招行详细发表了“应收金钱类出资”中非标的规划,其他上市银行并未做出详细发表。关于其他银行,咱们假定资管和信任方案、信任获益权均归于非标,以此核算表内非标财物的规划。

    到2017年年底,A股和港股上市银行非标规划约8.07万亿,这些上市银行总财物规划约占整个商业银行的80%,以此,咱们猜测整个银行表内非标规划10-11万亿。

    综上所述,银行表表里的非标出资规划近15-16万亿左右。

    2、全体非标规划

    依据理财挂号中心,各上市银行年报以及基金业协会发布的数据,咱们能够大致从资金端视点猜测银行表内/外、券商资管和基金子公司的非标财物规划:

    但因为信任业和保险业并未发布非标出资的规划或比例,这一部分非标规划难以估量。

    鉴于此,本文转而从财物端,也便是依据实体融资视点,匡算实体部分凭借非标途径取得的融资总规划来测算非标财物规划。

    社融口径中的非标核算便是依据典型的财物端匡算办法,央行的社融目标中包含信任借款、托付借款和未贴现收据融资。那么,央行社融目标中核算的非标是否能够代表悉数非标财物的规划呢?显着不能,例如从银行理财和券商资管来看,非标财物核算口径中除了托付借款、信任借款和收据外,还包含带回购条款的股权性融资(例如明股实债)、股票质押式回购等等。

    社融口径下的非标归于口径最小,一起资金不存在绕转,除掉各种重复核算的非标领域。咱们经过拓宽不包含在社融目标中,一起计入非标规划的各类目标,大致能够测算非标财物的实在规划。

    (一)社融口径下的非标规划

    在详细看社融关于信任借款、托付借款和未贴现收据数据之前,咱们首要来看一下央行关于表外非标事务的核算口径及阐明:

    1.信任借款存量规划

    2017年底为8.53万亿,但实践上,该数据依然轻视了信任作为非标出资途径的数字。其首要原因在于,部分信任会经过其他办法,躲避融资类信任核算。

    2.托付借款存量规划

    2017年为13.97万亿,除掉实在企业和个人的委贷部分,其他绝大部分归于非标领域,咱们估量这个体量应该在10万亿以上。

    3.未贴现收据存量规划

    2017年为4.44万亿,未贴现的收据是没有经过贴现的银行收据,流通在银行系统之外的融财物品。

    (二)未归入社融口径一起归入非标核算

    接下来,咱们逐一看那些未归入社融口径但一起归入非标核算的目标的状况。

    1.明股实债存量规划

    这一部分没有清晰的核算数字,但大致能够从三部分进行估测:

    一是依据基金业协会存案数据,截止2017年底,私募股权出资基金7.1万亿规划,私募证券出资基金2.3万亿,其他类私募1.7万亿。笔者以为,私募股权出资金中包含了必定比例的明股实债出资,约4-5万亿规划。其他类私募尽管绝大部分都是非标,可是其间经过托付借款和信任借款放款的部分现已反映在了前面核算领域;

    二是作为明股实债载体的未存案有限合伙企业;

    三是部分信任产品的明股实债,笔者估计规划约8-9万亿。

    银行理财因为不能直接作为股东挂号出资明股实债,所以银行理财的股权出资一般都是经过上述三种类型进入商场。

    2.场内股票质押式回购融资

    场外股票质押式回购首要是经过信任借款和托付借款进行,所以整表现已归入到了央行的社融目标里边了。但关于场内股票质押式回购和部分券商小调集的放款事务,央行是无法归入社融核算的。

    现在存量应该在10000亿以上,2018年到现在新增事务估计在1000亿左右,和2017年比新增事务下降崎岖在50%以上。

    3.银登中心

    银登中心信贷财物流通分为存量和增量两种财物出表办法,这一块在2017年全年的体量约为8000-10000亿。

    存量:央行的社融目标只核算资金信任中的信任借款。存量财物出表则是经过产业权信任受让商业银行的借款债款。假如实在出表,那么会削减当年的社融借款余额数据,所以银登中心的信贷财物流通如将整个借款发放+后续流通的流程当作一个闭环来了解,那么整个融资环节(不管终究是银行理财仍是银行自营资金摘牌)实践上都不在央行的社融目标中。

    银登中心这一融资办法的规划在2018年大幅下降,对社融的负面奉献并没在央行的目标中表现。全体规划如按50%占比核算,约为4000-5000亿。

    增量:这部分都是首要经过银行自营资金建立资金信任的办法,发放信任借款,再经过挂牌或协议转让完成流通。这部分信任借款一旦构成也会表现在社融目标里。所以全体银登中心的事务崎岖都现已表现在社融目标中。

    4.北金所债款融资方案

    这部分融资也不在央行债券发行的核算口径中。咱们估计其2017年体量在6000亿以上。2018年到现在为止处于半阻滞状况,对实在的社会融资负面冲击没有表现在央行的社融目标中。而这部分6000亿融资的缺失,暗示2018年上半年融资难度或许比央行数据愈加严峻。

    5.其他

    首要会集在应收账款融资,商票等供应链金融领域,部分当地买卖场所,网络小贷和互联网金融整治。这部分全体体量不大,但其间网络小贷和互联网金融整理导致缩量十分显着。

    依据上述核算口径,咱们猜测2017年非标财物规划大约为37至39万亿元之间。

    当然,在非标规划的核算进程中,受信息发表的影响,某些目标咱们并未核算在内,例如银行理财“其他非规范化债款类出资”类。别的,考虑到部分资管产品结构规划的杂乱性,不扫除咱们非标规划核算存在重复核算的状况。因而,鉴于非标财物规划核算的杂乱性,本文核算或许存在必定的差错,本文测算成果仅供参考。

    第三部分非标的翻开进程

    第四部分非标事务的典型办法

    非标从开端至今阅历了绵长的翻开进程,在这一进程中,非标出资有几大典型的事务办法,接下来笔者将结合详细事例进行阐明。

    1、信任借款

    信任借款办法一开端只要银行和信任两方参加,在2010年开端,银监会下发多项文件叫停腾挪信贷额度为意图的银信协作事务。之后的信任借款事务办法首要经过银证信/银基信。

    银证信/银基信协作结构图如下所示:

    信任获益权两方协议办法:

    银行A托付信任公司建立单一资金信任方案,约好资金用于对特定融资企业发放信任借款,然后银行B作为实践出资方,实在承当危险。银行A是资金过桥方,实践事务中能够由银行、基金、券商等主体担任,银行A将信任获益权卖断给银行B,但一起向B银行出具信任获益权远期回购函。

    这种办法下,银行A用卖断协议,将此前构成的对融资客户的非标债款出表,与银行B签定的远期回购协议则为抽屉协议。银行B将财物计入买入返售科目。

    信任获益权三方协议办法:

    信任获益权三方协议办法其实便是在两方协议办法的根底上,银行B能够持续与银行C签署远期信任获益权受让协议,即银行C作为危险的实在承当方许诺在信任方案到期前无条件受让银行B持有的信任获益权。这一买卖办法显着链条更长,触及联系更为杂乱,而且银行C终究能够不呈现在非标出资链条中。

    实践操作中,三方协议办法现已成为一种经典的同业事务操作办法,许多其它办法都是依据这种三方办法演化翻开起来的。

    信任获益权假三方协议办法

    假三方办法一般是因为不能签定三方协议的兜底银行(图中的D银行)以信誉增级的办法,找到一个假丙方(C银行)来签三方协议。信誉增级办法一般是兜底银行向假丙方出具许诺函或担保函,兜底银行作为终究的危险承当方,承当所谓的“真丙方”人物。

    该办法发生的布景是有些银行总行规则,分行不允许签定三方协议(即不能作为三方协议中的丙方来兜底),只能采纳出具保函和许诺函的办法兜底,也便是只能采纳中的暗保办法。

    银监会在2014年4月发布《关于规范金融组织同业事务的告诉》(银发[2014]127号),其间规则“买入返售(卖出回购)事务项下的金融财物应当为银行承兑汇票、债券、央票等在银行间商场、证券买卖所商场买卖的具有合理公允价值和较高流动性的金融财物”,一起清晰同业出资非标类财物不再计入买入返售(本钱计提25%),只能计入同业出资,而且有必要穿透至底层财物精确计量危险并计提相应本钱与拨备。127号文对银行表内同业资金从事信任借款事务办法遭到必定的束缚。

    全体来看,信任借款一路走来阅历了监管方针的多轮冲击,增速遭到必定影响,与此一起,券商资管通道事务逐步翻开。

    而跟着证监会在16年连续出台《基金办理公司子公司办理规则》、《基金公司特定客户财物办理子公司危险操控目标办理暂行规则》、《证券期货运营组织执行财物办理事务“八条底线”制止行为细则》等一系列文件,收紧了券商资管和基金子公司的通道事务,信任借款规划在16年底开端又得以大幅添加,再次呈现了一轮小高潮。

    但在2017年11月,银监会发布《关于规范银信类事务的告诉》(银监发[2017]55号),依照55号文内容严厉履行之下,上述事例中的大部分信任借款景象将不再合规,信任通道事务将会遭到严厉束缚,信任借款规划将面对萎缩。

    当然,上述事例均为资金信任事例,关于产业权信任,作为信任根源,监管在曩昔规范银信协作事务进程中没有将其列入其间,导致后来立异事务部分环绕产业权信任翻开,银信55号文对产业权信任也做了规范,详细可见之前大众号文章《完全改动银信事务办法的55号文,最系统全面的解读!附10大事例》。但全体来看,使用产业权信任翻开通道和非标事务相对较少。

    2、托付借款

    托付借款首要是2012年证监会铺开券商和基金建立资管方案后,银证、银基协作成为理财资金出资非标的一种新途径,因为券商和基金公司没有发放借款的资历,这个时分需求托付具有借款资历的银行发放借款。详细结构图如下所示:

    在这一买卖结构中,外表的托付人是资管方案,受托人是银行B,而实践出资人银行A则不处于中心链条中,然后能够躲避监管。而融资方一般是地产、融资途径等领域,直接借款受限,选用这种办法就能够到达变相融资的意图。

    上述结构图为托付借款最根底最原始的买卖结构办法,在上述结构中,银行A一般以理财资金出资券商资管或基金子公司建立的资管方案,关于银行而言,需求占用其非标出资额度。当然银行能够经过更多的嵌套和更杂乱的成果规划躲避这一束缚。

    例如,在上述托付借款的结构根底上,假如银行A将资管方案收益权直接转让或签定远期卖断协议的办法转让给银行C,在这种办法下,银行A实践上仅仅资金过桥方,C作为实践出资人承当信誉危险,但在非标链条中完全不呈现。必定程度上能够打破8号文中关于非标出资规划的束缚。

    但2018年1月,银监会下发托付借款的正式稿,规则托付借款的资金来源不能是“受保办理的别人资金”,托付人不能是“金融财物办理公司和运营借款事务组织”,从底子束缚了银行使用同业或资管通道来变相出资委贷。

    3、非标收据事务

    银证协作下的收据资管方案是现在商场非标收据事务的干流。当然,和信任借款翻开相似,最开端票银即将贴现收据打包,是让信任买断的。但在2012年2月,银监会下发了《关于信任公司收据信任事务等有关事项的告诉》(银监办发[2012]70号),完全封杀了收据信任。至此,银行首要经过银证协作下的收据资管方案进行收据财物的出表。

    所谓的收据资管方案事务,是指银行直接托付券商建立财物办理方案,资管方案买断银行贴现收据,持有收据获益权,银行再持有资管方案收益权,一起银行到期回收并兑付资金的进程。

    上述买卖进程为银证协作下收据资管最根本的买卖办法,当然,在实践事务中,银行A找一家过桥银行,由过桥银行托付券商建立资管方案买断已贴现的收据,然后将资管方案的收益权转让给原收据持有银行。

    实践事务中也或许呈现银行A别离寻觅两家银行别离作为资金过桥行和收据过桥行的景象。例如,详细如下所示:

    上述三种办法,终究意图是相同的,不同的是中心有过桥银行的添加。过桥方越多,期间操作的进程就越杂乱。

    全体来看,现在收据资管事务全体规划有限,而且在2017年以来强监管年环境布景下,监管组织制止通道事务以及银行使用资管事务进行财物腾挪和躲避本钱计提的行为,对上述非标收据事务冲击较大。

    除了上述三种事务办法外,明股实债、股票质押式回购等均被归入非标事务的领域,接下来,咱们对这些事务办法进行介绍。

    4、明股实债

    “名股实债”是在实务中构成的,并非法令概念,从字面意思看,名义(明面)上是股权出资,本质为债款出资。

    明股实债的详细界说在不同监管系统中略有不同。在银监系统下,2017年更新的《G06理财事务月度核算表》中将名股实债界说为“带回购条款的股权性融资”,将其列入非规范化债款财物。

    这一界说并不完美,实操中简单发生分歧。因而中基协在2017年2月13日发布的“存案第4号”中,对名股实债进行了愈加详细的界说。所谓的明股实债是指出资者报答不与被出资方成绩挂钩,而是取得固定收益,并在特定条件下由出资方换回股权或许归还本息,常见的办法包含回购、第三方收买、对赌、定时分红等。

    当然,现在明股实债是股仍是债还存在争议,实务中会计师事务所一般需求经过做合同现金流测验来做出判别,可是因为明股实债或许存在一起由几份合同组成,假如合同不全,无法知道整个买卖链条,对明股实债的确认或许存在必定的问题。

    明股实债前期的事务办法是融资方典当股权从出资方获取借款,后来演化成躲避监管的立异出资办法,多用于房地产企业、当地政府融资途径和PPP项目融资中。

    5、股票质押式回购

    2017年更新的《G06理财事务月度核算表》将场内股票质押式回购正式确以为非标财物,至此,不管场内仍是场外,股票式质押回购被确以为非标财物的一部分。

    所谓的股票质押式回购是指资金融入方以持有的股票作为质押,向契合条件的融出方融入资金,待到期后还钱,冻结质押股票的一个进程。一般其买卖结构如下图所示:

    2016年10月下旬,证监会提出股票质押式指引征求定见稿,对股票质押事务的束缚加强,操控股票质押式回购的规划的扩张。18年1月,股票质押新规正式下发,从财物、融资方和融出组织三方面对股票质押事务提出更严厉的要求。

    除以上事务办法外,在资管新规下,北金所债券融资方案和银登中心信贷财物流通等也被归入非标的领域,当然,详细今后怎么改动以及怎么区分,需求看各监管组织之间博弈的成果以及后续非标相关细则的出台。

    第五部分非标的严监管年代

    2013年开端,一场针对非标的监管风暴来袭。笔者依据监管组织对非标监管的特色,将非标出资监管分为以下两个阶段:

    阶段一:收紧资金源头,严控规划

    为了束缚理财出资非标,2013年3月,银监会8号文出台,规则理财出资非标债款的余额不得超越理产业品余额的35%和商业银行上一年审计总财物的4%。8号文出台之后,银行理财出资非标的趋势被扼制。特别是关于中小行来说,自身财物规划较小,在8号文的束缚下,其表外理财能出资非标的额度就十分有限,规划被逼减缩。

    尽管8号文束缚表外出资非标的规划,但在非标的高收益关于银行有较高的吸引力,表内同业出资非标的途径逐步翻开,会集表现在买入返售类非标事务的扩张。

    在2014年7月份,127号文出台,要求买入返售下的金融财物有必要为银行承兑汇票,债券、央票等规范化财物,卖出回购方不得将事务项下的金融财物从财物负债表转出,一起要求对同业出资的审阅要本质重于办法。表内买入返售对接非标的规划逐步得到操控。受此影响,银行财物端买入返售规划大幅下降,非标融资的扩张得到操控。

    阶段二:整理通道,多部分协同推动非标监管

    尽管我国监管组织对非标出资的总量进行操控,可是在分业监管办法下,银行经过加长链条和特别结构规划,获取监管套利。因为非标投进的完成依靠多头参加,因而在非标监管上也存在多方协同。2016年以来,我国各监管组织对非标事务进行监管合力,从资金端到财物端实施严监管,非标事务全体均面对严峻监管办法。

    1、资金端视点

    1.流动性新规

    5月23日,银保监会公布的《商业银行流动性危险办理办法》将其他出资包含股权出资、债券出资(包含ABS)、SPV出资(同业理财和各类资管)折算率设定为100%,导致流动性匹配率难以合格以及存在压力的银行削减该类出资,其间包含非标出资。

    2.资管新规及其细则

    资管新规以白名单的办法确认规范化债款的意义,其他皆为非规范化债款。全体来看,与以往文件比较,资管新规中关于标和非标的界说更为严厉,在新规系统下,原先未被划入非标的债款财物极或许被从头归类为非规范化债款财物。

    新规严厉依照公募和私募区分银行理财,其间,私募银行理财需求满意合格出资者条件,一起受200人上限束缚;公募银行理财出资首要以规范化债款财物和上市公司股权,私募理财能够由合同约好。这就意味着未来非标财物只能有私募产品接受。

    关于银行而言,尽管整个银行理财的合格出资者体量比较大,但要从其间筛选出乐意出资私募理产业品的出资人并不简单,全体私募事务在银行资管事务中占比会很低。从资金面来看,束缚非标资金来源于银行理财的规划。

    当然200人的束缚短期来说对部分信任项目也有必定束缚,特别同一家办理人发行不同产品出资同一个融资项目需求兼并核算出资人是否超越200人。

    资管新规对制止期限错配进行了严厉的规则,关于开放式产品简直不能投非标,关于封闭式产品,非标债款类财物的停止日不得晚于封闭式产品的到期日,而银行理产业品绝大部分都是3-6月期限,非标财物则是1年期限以上,银行发行长时间限的理财对接非标存在很大难度,添加了非标债款资金征集的难度。

    除此之外,资管新规制止多层嵌套和通道事务,此前为躲避监管,一些非标出资往往结构规划杂乱,而资管新规下一层嵌套的规则使得之前躲避监管的非标财物将会从头遭到固有监管文件的束缚,然后非标出资规划也将减缩。

    2、财物端和通道视点

    因为大部分非标财物端构成与通道事务紧密联系,因而,这一部分咱们将二者结合进行阐明。2017年以来,监管组织在整理非标财物端和通道事务上构成监管合力,详细如下所示:

    1.整理基金子公司通道

    基金子公司自诞生之初就没有危险本钱和净本钱的束缚,因而在翻开通道事务上的本钱优势显着,其规划从2013年底不到1万亿,经过3年多的翻开,到2016年到达顶峰11.15万亿。

    而在2016年7月,证监会发布《证券期货运营组织私募财物办理事务运作办理暂行规则》,要求证券期货运营组织不得翻开或参加具有“资金池”性质的私募财物办理事务。

    随后,在当年11月,证监会又发布《基金办理公司特定客户财物办理子公司危险操控目标办理暂行规则》,对基金子公司的本钱金做了严厉规则,清晰基金子公司新翻开的事务均需依照要求(最高3%)核算危险本钱,并依据特定客户财物办理事务悉数办理费收入的10%计提危险预备金等。

    自那今后,基金子公司的优势不再,通道事务大幅缩短,资金部分回流至信任组织。

    2.银信协作通道

    在2017年底,银监会发布《关于规范银信类事务的告诉》(55号文),针对银信事务着手监管。

    55号文的监管直指信任通道事务,先是对信任通道事务清晰界定,再对事务进行清晰规范,要求穿透监管,根绝暗保、抽屉协议、帮忙财物出表等乱象,终究清晰资金投向,堵截非标资金违规流入实体的通道。依照55号文内容严厉履行之下,信任通道事务将会遭到严厉束缚,规划将面对萎缩。

    3.券商资管和基金子公司专户通道的整理

    2018年1月11日证监会窗口辅导:一切调集类券商资管和基金子公司一对多专户不得出资信任借款或托付借款,假如是券商定向资管和基金子公司1对1专户,需求穿透辨认资金来源是否为自有资金。

    证监会简直全面制止了其监管的各类资管方案对接托付借款和信任借款,银行自营经过券商资管或基金专户直接从事非标出资途径简直被堵。

    上述银信协作和券商资管、基金子公司专户的整理简直堵上了信任借款投进途径。

    4.托付借款

    2018年1月,银监会发布《商业银行托付借款办理办法》(银监发[2018]2号),首要是制止具有借款资质的金融组织和受托资金作为资金来源发放委贷,根本上封堵了绝大部分托付借款的资金来源。

    5.私募非标事务存案

    2018年1月12日,基金业协会更新了存案须知,着重私募基金的出资不应是假贷活动,并2月12日开端全面制止“假贷类”事务产品的存案。所以全体上,其他类私募基金从2月份起,受方针影响十分大。

    这儿减缩的首要是私募基金出资托付借款部分,所以该部分缩量已反映在央行社融目标里的“托付借款”中。

    6.银监发[2018]4号文通道事务办理

    2018年1月,银监发4号文将违规翻开跨业通道事务,使用各类信任方案、资管方案、托付借款等,躲避资金投向、财物分类、拨备计提、本钱占用等监管规则或将表内财物虚伪出表归入银职业商场乱象内容,需求进行严厉整理。

    除了上述整理办法外,监管组织在明股实债和股票质押式回购融资等方面进行了进一步的监管。关于明股实债而言,暂时可行。但因部分存在监管套利的问题,在未来或许会进一步收紧。从财物投进的视点看,股权出资并没有本质性障碍,也是方针鼓舞方向。关于股票质押式回购,2018年1月12日,股票质押新规正式下发,从财物、融资方和融出组织三方面对股票质押事务提出更严厉的要求。

    3、其他:大额危险露出

    4月24日,在大额危险露出新规中,监管要求关于资管产品,银行需求穿透至根底财物的终究债款人来核算危险露出额,这样银行借资管方案作为通道躲避表内授信、危险露出额和会集度等束缚根本失效,非标通道的需求大幅缩短。

    需求留意的是,从大额危险露出和此前的穿透授信要求看,也都是针对表内借款,同业出资等科目,不包含表外理财,所以不影响表外理财部分。

    总结:监管阶段一和阶段二的特色

    全体来看,阶段一中的监管更多的是对非标事务的扩张,防止过多融资需求逃脱表内监管额度的束缚,做监管套利。

    一起结合2016年底,银监会将表外理财归入广义信贷的查核规划中,使用表外理财对接非标出资规划扩张遭到必定束缚,结合此前8号文,表外理财出资非标规划扩张有了两层保证。

    在总量遭到操控后,监管随后将非标监管要点转为资管产品的资金池运作、期限错配、刚性兑授予流动性危险上。

    因而,监管组织在2017年以来下发多部打破刚性兑付、规范资金池运作以及制止期限错配等监管办法。在这样的要求下,非标财物出资需求将被大幅紧缩,今后非标融资期限将会短期化。从规范与防危险的视点来看,对流动性与制止期限错配的要求是对前期非标监管的有利弥补。

    第六部分非标事务的后续翻开

    1、非标回表

    非标回表也能够成为非标转贷,经过表内信贷对接表表里非标。银行理财规划在12月末约29.5万亿,非标财物占比16%,约4.8万亿。关于非标转表向表内,首要面对的问题是是否有满意的借款额度满意转进来。

    1)狭义信贷规划

    商业银行当时面对央行广义信贷操控和狭义借款规划窗口辅导两层束缚。不管是表外非标仍是表内非标,一旦回到借款科目就会占用商业银行狭义信贷规划,但恰恰中小银行奇缺狭义信贷规划。例如,一家财物规划3000亿的城商行,分配的信贷额度却是每月新增不到8亿。

    最初经过表外非标和表内应收款类出资科目躲避央行借款规划管控的银行,现在即使有激烈回表志愿,即使有满意本钱金支撑表内放贷,也很或许面对狭义借款规划严重不足的实践。

    2)本钱充足率

    首要需求清晰的是,非标回表的本钱计提中心是针对表外非标的部分,表内非标回表不触及本钱计提问题。

    表内非标发生的中心逻辑是绕央行的狭义信贷规划,和部分农商行城商行不能异地放款的束缚。加上2017年银监会严厉监管查看以来,笔者信任,绝大多数银行自营资金经过信任及其他SPV放款构成表内非标并不是为了绕本钱计提,也很少有银行勇于应战本钱计提这条监管红线。

    表外非标回外表对的最大问题是银行表内本钱金额度的束缚。现在,表外非标的危险本钱计提为20%,大幅低于表内100%的计提规范。

    从总量上来看,非标转入表内有必要首要要到达表内信贷借款的门槛要求,而实践表外非标融资需求可满意借款门槛要求的占比不高,假定4.8万亿非标约30%转向借款,即发生约1.6万亿信誉危险加权财物增量,发生对本钱的需求约1600亿。2017年商业银行净利润达1.75万亿,可弥补中心一级本钱1.2-1.4万亿。1600亿额定本钱需求全体对商业银行而言能够应对,影响有限,可经过优先股、二级本钱债等弥补。

    从各家银行的实践状况来看,2018年底,系统性重要银行本钱充足率、一级本钱充足率和中心一级本钱充足率别离不得低于11.5%、9.5%和8.5%,非系统性重要银行在这个根底上别离少一个百分点。

    依据上市银行2017年年报中的本钱充足率测算,假如各银即将中心一级本钱充足率、一级本钱充足率和本钱充足率别离降至8%、9%和10%(系统性重要银行多增一个百分点),那么依据三个目标别离能够核算出可添加100%的危险权重财物,然后取其最小值能够得到上市银行可添加持有的危险财物。

    3)资金流向束缚

    关于资金终究流向城投、房地产企业的表外非标而言,此前经过多层嵌套和杂乱买卖结构规划躲避监管,关于这部分非标财物对接的企业不契合借款发放资质,面对表内信贷严厉的投向办理规则的束缚,这部分非标回表存在较大的困难。

    4)城/农商行无异地放款资质

    城商行、农商行无异地放款资质,此前许多城商行和农商行经过信任或其他资管方案绕道放款——这便是构成表内非标的中心原因,关于这部分经过同业通道打破财物异地扩张束缚而持有的非标财物无法转回表内信贷科目。

    2、非标转标

    现在非标转标首要是指将非标财物转化为债券等规范化融资办法,或许在银行间或买卖所发行ABS。

    依据Wind核算,2017年我国企业债、公司债、非金融企业债款融资东西等债券种类发行较2016年均呈现下降,特别是企业债和公司债下降的崎岖较大。

    注:公司债券只包含大公募和小公募,非揭露发行公司债券文中简称私募债券,核算时仅包含在买卖所发行的债券。

    2017年,企业债、公司债等债券种类发行大幅下降的原因,笔者以为大致能够归结以下几个方面:

    首要,2016年下半年以来,证监会、买卖所、买卖商协会、发改委进步房地产企业和城投企业发债门槛,发债全面收紧。

    其次,债券信誉危险事情的频发,无疑添加了企业发行债券的本钱和难度。据相关数据核算,非金融企业所发中票、企业债、公司债的信誉等级散布呈现向AAA级会集的趋势,低信誉评级的公司发行难度大。

    当然,除了以上原因,债券发行量的削减还受整个大环境的影响,在经济去杠杆和金融强监管方针下,债券发行本钱呈现较大提高,一起出资人经过添加杠杆扩展出资规划的行为遭到束缚,出资志愿也有所削弱等。

    受以上要素的归纳影响,2017年以来,债券发行量呈现较大规划的下降。再加上部分债券发行主体需求满意苛刻的发行条件以及绵长的审阅程序,笔者以为,债券作为非标转标的规划有限。

    除了债券,ABS也是非标转标的一种办法。需求留意的是,这儿所说的ABS是指银行间和买卖所ABS(即所谓的公募ABS),银行间和买卖所外的ABS在资管新规系统归于非标财物。

    使用ABS进行转标,能够不受资管新规中关于制止非标财物期限错配等规则,一起现在使用ABS进行非标转标也是一种最清晰以及合规的办法。

    使用完成非标转标的办法首要有两种。一是增量办法,将本来归于托付、信任借款等非标财物办法转为公募ABS,达到向企业融资的意图。二是存量办法,即资管组织在买卖所商场上直接认购由存量非标构成的财物支撑专项方案比例。存量办法有包含两种办法,榜首种是直接将存量非标财物证券化,资管组织认购相应比例;第二种是先引进信任建立产业权信任,以信任受/收益权为根底财物进行证券化,资管组织认购相应比例。